【野叔观察】

2023年5月15日，央行官网发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》显示，3月新发放贷款加权平均利率为4.34%。据此，一位GF证券分析师写了篇《经济没有通缩，贷款利率回升》的文章，其中认为今年3月新放贷款加权平均利率“较22年12月上行20BP”，并且预计 “ 银行贷款利率和息差也将合理回升 ”。

那么，2023年商业银行新增贷款的实际利率，以及净息差真的有可能会回升吗？

(相关资料图)

（附图一）

贷款加权平均利率短期有所上行

我们从三个角度来比较，因为仅仅从单一视角看问题，可能会很容易“看走眼”。

第一，从季度末的“环比”看 。2022年12月新发放贷款加权平均利率4.14%，与之相比今年3月末的数值确实上行了20个BP。这一点，确实如那位分析师所言。

第二，从年度同比看 。2022年3月末，新发放贷款加权平均利率4.65%，所以央行的货币政策执行报告明确指出 ， 2023年3月的新发放贷款加权平均利率“同比下降0.31个百分点” （相关详情见本文附图二）。这一点，不知道是否被有的人所忽视了。

第三，从更长的历史周期看 。以一年期的贷款基准利率为例（后来为LPR），1971年贷款利率达到相对低值后开始进入上行周期，1995年达到相对峰值12.06%之后进入下行周期。用最新一季度的货币政策执行报告原文来说，就是“贷款加权平均利率持续处于历史低位”。

（附图二）

贷款加权平均利率结构分析

好了，从比较长的历史周期与一年的短期两个视角，我们都没有看到贷款利率将会“合理回升”的趋势，那么在季度的超短期视角下为何我们又看到了回升的现象呢？

由于“新发放贷款加权平均利率”是结构化的加权数值，所以我们必须做结构化分析，不然“不做结构分析、结果都会拉稀”。这一结构包括一般贷款加权平均利率、票据融资加权平均利率、个人住房加权平均利率三部分。

第一，一般贷款加权平均利率有所下降。 3月份一般贷款利率4.53%，同比下行45个BP，比2022年12月下行4个BP；即同比下行明显，季度“环比”不明显。考虑到一般贷款利率的重要性（毕竟同期RMB贷款余额达到225.45万亿元，其中企业贷款余额146.51万亿元），其最新变化趋势对于总体而言更具代表性，即从季度短期视角看贷款利率下行放缓，但不等于就是“回升”。

其中， 企业贷款加权平均利率3.95%，同比下降41个BP，比2022年12月下行2个BP ；下行趋势的放缓确实存在，毕竟它和企业贷款利率整体水平都处于70多年来的历史最低位（相关详情见本文附图三），而且与同期一年期LPR相比也只高30个BP了。

（附图三）

第二，个人住房贷款加权平均利率有所下降。 今年3月 个人房贷平均利率4.14%，同比下行135个BP ，与去年12月相比下行12个BP。这是下行幅度较为明显的一类贷款，同期余额达到38.9万亿元。

正是因为个人房贷的余额一年多来基本没有什么增长（2021年末就达到38.3万亿元，相关详情见本文附图四），所以尽管其利率明显下行，但是对贷款加权平均利率变动的影响非常有限。

（附图四）

第三，票据融资加权平均利率明显上行 。一方面，从利率上行幅度看，3月份票据融资利率2.67%，同比上行27个BP，比2022年12月上行107个BP，成为影响同期贷款加权平均利率上行的唯一因素。

另一方面，从余额变化上看，3月末票据融资11.83万亿元，同比增加1.17万亿元，但是 比2022年12月末减少1.07万亿元 （相关详情见本文附图五）。短期看，正是总量减少较多而导致其利率上行幅度较大。

而去年票据融资之所以利率下行较猛，同样主要原因在于其总量增长过快； 2022年末余额12.9万亿元，同比增加3.28万亿元，增长30.93% 。如果是金融从业人员可能就会知道，短期内如此增长并非常态；有的商业银行为了信贷总量“冲时点、冲规模”，甚至连实际要贴钱的转贴生意也会做。今年3月末票据规模的季度环比减少，倒是一种回归常态化现象。

（附图五）

后期贷款平均利率可能变化趋势

对后期商业银行贷款加权平均利率的走势，金融野叔认为至少可以从三个最新的相关价格水平来看（包括利率和收益率）。

一是从最新物价指数看 。今年4月份，CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%；PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%。这就是说，当前物价对于利率回升没有助推作用。

二是从最新十年国债收益率看 。今年1月末，十年国债收益率达到2.928%的相对高位之后，至4月末均保持着持续下行趋势。 5月中旬以来每天数值基本在2.73%上下波动，并没有高于4月末收盘值 （相关详情见本文附图六）。这意味着今年二季度贷款利率缺乏“回升”的支撑。

三是从最新存款利率水平看 。4月初河南农信系统下调存款利率，其中三年定期存款利率降至2.85%；4月下旬几家大行将二年定期和三年定期存款普遍下调20个BP；5月份多家银行对通知存款与协定存款利率下调，其中有的幅度高达50BP。基于商业银行资产负债管理的系统性、联动性，控制负债成本确实是有利于“保净息差”，但也可能是为了应对贷款利率进一步下行做好准备，相反推动贷款利率上行的可能性极小。

值得一提的是，自2022年一季度商业银行净息差跌入2%的区间之后，呈现逐季下行趋势，四季度降至1.91%（相关详情见附图一）。2023年一季度官方数据尚未披露，但有研究报告显示上市银行平均净息差收窄至1.75%左右。例如， 工行和农行的NIM分别从上年的1.92%和1.90%，下降至今年一季度的1.77%和1.70% （年化）。金融野叔认，考虑到上市银行在商业银行总规模中的权重，预计今年全行业净息差回升的依据实在是难以找到。

关于后期贷款利率变化趋势，一季度货币政策执行报告中的表述是：“继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，保持利率水平合理适度”。金融野叔认为，当前部分商业银行下调存款利率的行为，可以视为贷款利率可能下行的“前奏”，对此农商银行的经营者要做好心理准备，不能轻信贷款利率“回升”之说。

（附图六）

野叔的结语

前文中野叔已指出，解释问题、预测未来既要看总量，也要看结构；既不能只从单一视角分析，也不能只看一个季度这样的短期；当然更不能凭主观的立场。不过，许多时候有人会“屁股决定脑袋”（立场决定观点）。众所周知，因为有的券商是要以推荐某些银行股来挣钱的，所以他们抛出今年“预计银行贷款利率和息差也将合理回升”的观点也好理解了。只是，野叔希望商业银行的从业人员有自己的思考，更多从长期的、多角的、深层的维度来分析数据、看待形势。

最后值得一提的是，GF证券公司的年报显示，在总资产同比增长13.84%的条件下，2022年实现营业总收入151.65亿元（母公司报表），与2021年比较同比下降23.16%，金额甚至还低于2020年的166.62亿元。

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